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政策与经济动态2017摘编第10期----宏观经济发展形势专题

来源:预测部撰稿人:江文红发布时间:2017-07-05 字体:[] [][关闭][打印]

【机构视点】

中国人民大学:反弹、分化与周期转换中的中国宏观经济

  中国人民大学研究生院常务副院长、国家发展与战略研究院研究员刘凤良代表课题组发布了论坛主报告《中国宏观经济分析与预测(2017年中期)——反弹、分化与周期转换中的中国宏观经济》。

  一、2017年上半年宏观经济形势

  上半年宏观经济呈现反弹与分化两大基本特征。在以供给侧结构性改革为核心的国内各项宏观政策和世界经济复苏拉动的共同作用下,上半年中国宏观经济运行延续了2016年下半年以来企稳向好的态势,多项宏观经济指标都趋于改善,名义GDP增速连续5个季度回升,经济运行的微观基础进一步增强,经济结构持续优化,经济总体实现良好开局。这不仅标志着中国经济成功探底回升、风险和压力得到初步释放,同时也意味着供给侧结构性调整初见成效。

  1.2016年以来中国经济回暖进程中价格指标得到快速修复,但实际变量的增幅却比较有限,这与以往历史上中国经济周期的特征具有明显的差异。2016年四季度起,名义GDP出现快速反弹,累计同比增速达到8%,2017年一季度,更是上升到11.8%。但是,实际GDP增速恢复有限,2016年后三个季度维持在6.7%,2017年一季度小幅反弹至6.9%,名义价格提高对实际GDP的传导极为有限。从历史上看,经济上行区间都是价格水平首先上升,即名义GDP开始上行,带动实际GDP上升,名义价格调整对实际变量产生传导。这主要是因为名义价格的上升增加了企业的现金流,资产负债表进一步稳固,促进投资和消费,提升了总需求。在上行过程中,随着生产能力逐渐受到限制,名义变量与实际变量之间差距会逐步加大。这种差距的峰值构成了经济的转折点。对比这种历史经验来看,2017年名义价格上升没有带来实际GDP的复苏,意味着传统的宏观传导途径受阻,名义变量与实际变量的差距反而预示着经济存在短期见顶的可能性。

  2.以宏观量价之间趋势性分化为代表,中国经济在反弹进程中表现出更广范围和更多层面上的分化特征。其中包括:1)各类价格指数及价格指数内部构成走势分化;2)行业复苏和利润增长分化;3)企业盈利主体分化;4)景气运行分化;以及5)地区增长和发展持续分化。上游行业、出口部门和国有企业持续向好,中下游行业和民间经济还面临着总需求不振和投资机会不畅,中国全面的总需求上升引领产能持续扩张型的新周期到来还需时日。国内周期转换过程中量价分离,价格水平向产出总量传导不畅,导致国内PPI和CPI与固定资产投资、特别是民间投资脱钩,起不到拉高利润,促进投资的作用,进而使得投资乘数等调节机制失效。

  二、下半年年宏观经济发展趋势展望

  在国内周期性因素传导不畅的背景下,外需对经济的周期性拉动作用反而相对加强。世界经济特别是美国经济复苏,全球增长预期上调,中国实现了外需拉动下的出口增长,并带动整个工业部门生产复苏。但随着我国在发达市场上替代原有供给者的过程趋于完成,所占市场份额的增长速度急剧下降,出口增长的传统动力丧失。新市场开拓战略对我国出口增长动力只能带来一定程度上的边际贡献,并不能弥补因为发达市场上替代过程趋于完成所带来的动力衰减。因此,我国制成品出口乃至货物出口的增长速度下降必然是一个长期性的趋势性现象。所以,国际周期虽然对我国经济复苏起到了拉动作用,但相对于2003-2008年的总体效果可能会更加有限。在这个大趋势中,今年对我国较为有利的因素是一季度欧美主要国家投资出现了快速反弹,经济增长的动力从消费开始向投资转移。我国是世界上最主要的投资品出口国,竞争优势较为明显。因此,在我国对外贸易增速总体空间有限的情况下,今年机电等投资品出口仍有望能够获得较好的支撑。

  综合上述判断,在现有宏观政策调整基调下,预计下半年基建投资和房地产投资增速将会放缓,而民间投资的反弹力度还有待观察,弥补前者缺口的可能性很小,全国固定资产投资的下行压力将会逐渐显现;与此同时,随着居民收入增速的持续放缓,消费增长受到一定的制约。但国际周期会在短期内提供较强的支撑作用。

  总体来看,本轮“不对称W型调整”的第二个底部已于2016年底至2017年初形成,并呈现底部波动企稳特征。根据模型预测,2017年全年GDP增速为6.7%,CPI为2%。

  三、当前经济发展的主要问题

  当前中国经济最主要的问题是短期国内宏观经济传导不畅和长期生产率下滑。这集中体现了中国经济在经济周期性下滑过程中积聚的各种风险的释放与国内政策趋紧、传统动能削弱与新周期孕育之间所产生的各种结构性矛盾。

  1.高杠杆率是宏观经济传导不畅的主要原因。在长期高债务驱动的增长模式下,企业积累了大量负债。面对货币收紧的政策背景,价格抬升提供的现金流很大一部分用于了还债,修复企业资产负债表,而不能用于新增投资。

  2.资金“脱实就虚”,房价高涨造成资源配置扭曲进一步加剧。近几年,中国出现了非常明显的资金“脱实向虚”,M1与M2剪刀差持续维持高位,大量的资金在金融体系内部循环,伺机在股市、债市、房地产等领域流动,形成不同形式的资产泡沫。其中尤其重要的是随着房价持续快速上涨,房地产贷款迅速增加,形成资源错配;一方面,信贷向房地产倾斜加剧资金脱离实体经济的程度,另一方面居民债务快速增加也对消费进一步形成制约。

  3.以中央企业投资为代表的准财政支出对地方投资存在着挤出,国有和民营经济融合存在障碍。具体来说,中央国有企业投资仅在东部等发达地区产生了对地方资本的挤入,而在市场化程度较低的西部地区则对地方资本产生了挤出。并且中央投资更倾向于对隶属层级较低的民间投资产生挤出效果。

  4.改革试验推动改革的模式和新常态不再适应。由于我国原有在GDP锦标赛竞争下,通过对地方政府放权、地方政府从下而上进行改革试验推动改革的模式和新常态不再适应,生产率出现了持续的下滑。

  5.对外贸易空间的收窄也降低了技术进步率。我国对外开放加快时期,全要素生产率都得到了很大提升。一个重要的机制是通过开放带来了新技术,加快向世界前沿的收敛。技术模仿的重要载体是对外贸易,通过融入世界市场,带来了世界先进的生产技术和管理经验。未来通过数量扩张的模式进行全球扩展空间较小,这就降低了技术进步率。

  6.生产率下滑使得企业成本持续上升。当前中国制造业部门的劳动生产率与主要发达国家相比,仍然存在巨大的差距和落差,这一重要事实充分说明了中国制造业部门整体上仍然处于相对低端化的特征,需要完成以提升劳动生产率为主的工业部门高端化进程。随着我国劳动力短缺的加剧和劳动力成本的快速上升,中国企业很可能在新一轮国际竞争中丧失现有的优势和市场。

  当前,亟需通过新一轮改革开放解决中国宏观经济的传导问题,以新动能的构建为核心孕育新周期的动力源。新一轮的改革需要坚持一个核心,两个支柱。一个核心是重塑政商关系,明晰政府和市场的界限。两个支柱是以财政体制为代表的央地关系调整和以混合所有制为突破的国有企业改革。通过这些改革,一方面解决经济传导中的结构性问题,重塑中国经济传导路径,激活国内经济,另一方面也可以进一步提升潜在生产率,达到一石二鸟的效果。

央行调查:二季度近四成企业家认为宏观经济偏冷

  2017 年第二季度中国人民银行企业家问卷调查结果显示二季度近四成企业家认为宏观经济偏冷,具体如下:

  一、企业家宏观经济热度指数和企业家信心指数

  企业家宏观经济热度指数为34%,比上季提高2.7个百分点,比去年同期提高9.9个百分点。其中,34.4%的企业家认为宏观经济“偏冷”,63.4%认为“正常”,2.3%认为“偏热”。企业家信心指数为65.4%,比上季提高3.9个百分点,比去年同期提高16.4个百分点。

  二、产品销售价格感受指数和原材料购进

  价格感受指数产品销售价格感受指数为50.7%,比上季下降3个百分点,比去年同期提高5个百分点。其中,15.6%的企业家认为本季产品销售价格比上季“上升”,70.2%认为“持平”,14.2%认为“下降”。原材料购进价格感受指数为 62.9%,比上季下降 5.1 个百分点,比去年同期提高8个百分点。其中,32.3%的企业家认为本季原材料购进价格比上季“上升”,61.1%认为“持平”,6.6%认为“下降”。

  三、贷款总体需求指数

  贷款总体需求指数为66.9%,比上季下降1.1个百分点。分行业看,制造业贷款需求指数为57.2%,与上季持平;非制造业贷款需求指数为61.4%,比上季下降1.6个百分点。分规模看,大、中、小微型企业贷款需求指数分别为58.8%、59.6%和61.4%,比上季分别下降0.6、0.5和1.2 个百分点。

  四、货币政策感受指数

  货币政策感受指数为36.6%,比上季和去年同期分别下降6.4和21.7个百分点。其中,有30.1%的银行家认为货币政策“偏紧”,比上季提高9.8个百分点;66.6%的银行家认为“适度”,比上季下降6.9个百分点。对下季度,货币政策感受预期指数为37.4%,高于本季0.8个百分点。

  五、经营景气指数和盈利指数

  经营景气指数为54.6%,比上季提高1.9个百分点,比去年同期提高6.3 个百分点。

  其中,24.4%的企业家认为本季企业经营状况“较好”,60.3%认为“一般”,15.2%认为“较差”。盈利指数为56.1%,比上季提高6.2个百分点,比去年同期提高3.4个百分点。其中,36.4%的企业家认为比上季“增盈或减亏”,39.3%认为“盈亏不变”,24.2%认为“增亏或减盈”。

社科院调查:二季度经济加快增长 出口形势预期乐观

  中国社会科学院工业经济研究所6月14日发布的2017年二季度“中国经济学人热点调查”结果显示,中国经济学家们对总体经济形势的乐观态度进一步稳固,经济景气指数涨幅扩大。经济学家对我国经济增速的预判为6.6%。

  本次调查显示,38.9%的经济学家认为二季度经济增速会同比上升,39.7%认为会基本持平,仅有17.6%的经济学家认为二季度经济增速会同比下降。本期中国经济学人经济景气指数为117,比上期调查上升12个点。该指数继2016二季度后保持了四个季度的上升趋势,指数值已超过去年同期两倍,表明了经济学家们对我国经济增长的持续看好。

  经济持续向好,经济学家预期我国出口形势乐观,将稳健回暖。本期调查显示,51.3%的经济学家认为二季度出口将同比上升,比上期调查增加20个百分点;16.8%的经济学家认为二季度出口将同比下降,比上期调查减少20个百分点。而47.3%的经济学家认为二季度出口将环比上升,比去年四季度的调查增加23.2个百分点;20.6%认为会环比下降,减少近12%;认为二季度出口将较上期持平的占23.7%。

  本期经济学人外贸景气指数为126,比上期调查上升35个点,反映出经济学家对我国外贸增长空间的认可。

【媒体观点】
人民日报:中国经济稳中有“忧”更有“进”

  近年来中国经济在增速、体量、增长贡献率等方面均表现突出。尽管在转型升级过程中难免出现一些反复、隐忧和阵痛,但中国经济“总体平稳、稳中向好、稳中有进”的长期向好趋势却是十分明朗的。

  一、观总体,增长稳健定力强

  今年以来,中国经济企稳向好态势更加明显。6月22日,商务部发布的2017年一季度便利店景气指数达72.2,高出荣枯线22.2,体现出从业者对行业发展趋势所持的乐观态度。然而,面对中国经济的稳健与定力,却依然有一些“经济走稳成色不足”“未来还将回落”等质疑之声。中国国际经济交流中心副总经济师张永军表示:“中国经济的平稳回暖,从外部看得益于外部需求改善,从内部看则与供给侧结构性改革带来供求关系好转、企业效率提升、工业品价格下降趋势有所扭转等关键因素密切相关。因此,中国经济走稳‘成色不足’的说法并不符合实际。”

  二、察隐忧,扎实改革利长远

  张永军指出,一方面,美联储加息与贸易保护主义抬头可能令国际大宗商品承压,从而增大中国外需的不确定性;另一方面,中国自身在供需两端也面临一些隐忧。“过去一段时间内,去产能、去库存等供给侧结构性改革任务取得了较为明显的进展。但随着改革进入深水区,难度自然也会增大。如去产能初期,我们可能更多从一些即将步入淘汰期的落后产能入手,而今后则将面对更多生产能力较强的‘年轻’过剩产能,这就需要我们把握好改革的力度与节奏。”

  不过,对于改革与稳定的关系,海内外亦存在一些误解。如有观点认为,中国去杠杆将引发新的系统性风险,进而影响经济增长。对此,英国斯特拉顿街资产管理公司首席投资官安迪•希曼指出,中国去杠杆过程将维持结构性改革和金融市场稳定之间的平衡,从而避免在处置债务问题过程中产生新的系统性风险。安迪•希曼透露,自己所在的部门正增持相关中国资产管理公司的资产。

  三、论潜力,提质换挡后劲足

  稳中有优更有进,提质换挡后劲足。清华大学中国与世界经济研究中心教授李稻葵认为,中国宏观经济在经历了多年增长速度下滑之后遇到了一个增速企稳回升的重要机遇。他预计,今年下半年虽然宏观增速可能有微弱放缓,但2017年全年增速将保持6.7%,而2018年的增长速度有可能回升到6.9%。目前,这种预期正拥有越来越多的现实依据。1-4月,规模以上工业企业实现利润同比增长了24.4%;前5个月,钢铁、煤炭去产能任务分别完成了目标任务的60%和40%以上;1-5月,高技术制造业投资增长了22.5%,增速快于全国投资13.9个百分点;1-5月,全国网上零售额增速比前4个月加快0.5个百分点……

  张永军表示,“这两年来,中国在降成本、补短板方面采取了不少有力措施,企业创造活力进一步加强,新技术、新业态、新动力正在加速培育,智能手机、飞机器、精密设备等很多技术含金量高的产品国产化率不断提升。这些无疑为中国经济提质换挡、实现更高质量增长奠定了基础。”不久前,中央进一步部署军民融合发展,就非常有助于关键领域的技术创新并发挥其外溢效应。因此不难预见,中国经济将有望在未来相当一个时期内保持中高速的优质增长。

经济参考报:下半年经济增速或延续平稳走势

  《经济参考报》综合多方预测,由于一季度国内生产总值(GDP)增速超预期上涨,抬高了全年经济增长中枢,尽管下半年或现小幅回落,但全年来看将延续平稳走势,增速或为6.7%。物价方面,全年将保持低位运行。投资方面,下半年机遇与压力并存,企业效益改善提高了投资能力和投资预期,但房地产调控的政策效应继续释放,对房地产投资增速的不利影响将逐步显现。

  一、经济增长保持韧性,平稳走势延至全年

  多家机构预测,尽管今年二季度中国经济增速不会像一季度那样超预期,但仍会保持相当强的韧性,这种平稳走势会延续至今年全年。

  中国人民大学国家发展与战略研究院等机构此前发布的《中国宏观经济分析与预测(2017年中期)》预测,2017年上半年,我国GDP为180683亿元,GDP实际增速6.9%,比上年同期和全年均提高0.2个百分点。在假定财政赤字率3%、汇率7%的水平上,以及在国际经济复苏和国内政策叠加的基础上,2017全年GDP增速可达6.7%。

  招商证券首席宏观分析师谢亚轩也预计全年GDP增速为6.7%,他认为,一季度GDP增速超预期上涨抬高了全年经济增长中枢水平,但这之后经济将会出现小幅回落,考虑到金融监管的严厉态度超出预期,消费保持稳定但缺乏弹性,无法完全对冲投资波动对经济形势的边际影响,而出口改善也难以化解投资波动的负面影响。

  中金公司研究部负责人梁红更有信心,认为下半年中国经济的内需将稳健增长,并叠加外需的进一步复苏,“预计下半年经济增长将彰显‘韧性’,实际GDP增速保持在6.8%。”海通证券首席经济学家姜超则认为,未来经济增长将受到高基数效应制约,年内经济同比增速的高点大概率已经出现。

  中国物流信息中心分析师陈中涛表示,作为经济监测的先行指标,制造业采购经理指数(PMI)已经连续8个月位于51.0%以上的扩张区间,显示企业整体生产经营形势良好,这一方面得益于宏观经济环境持续稳定向好,市场改善,另一方面得益于政策利好。国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群指出,PMI连续位于扩张区间表明经济增长走稳态势进一步明确。综合研判,经济增长正由短期冲高回落态势转为总体趋稳态势。

  二、物价保持低位运行,剪刀差回归合理区间

  机构预测,今年物价将保持低位运行,剪刀差回归合理区间,年内物价不是目前货币政策关注的主要目标。当前物价状况和运行态势不存在通胀压力,也无通缩风险。

  1.CPI方面。梁红预测2017年CPI增速为1.7%,因为食品价格超预期下跌,而PPI增速为3.6%,因为3月以来国内金融去杠杆降低通胀预期,且全球通胀预期亦有所回落。谢亚轩预测,今年下半年,我国CPI走势仍将呈现温和上行的态势,未来三个季度的CPI同比增速依次为1.5%、2.0%、2.2%。交通银行首席经济学家连平认为,由于6月翘尾因素将达到年内最高点,CPI近期可能还会上升。但是,下半年随着总需求的小幅回落、监管政策去杠杆防风险导致流动性有所收紧、市场利率小幅走高,这些都会导致物价承压。预计年内CPI同比将呈现中间高、两头低的走势。

  2.PPI方面。去年底到今年初的快速上涨已经告一段落,截至目前,同比涨幅已经连续3个月回落,市场普遍预计这一趋势还将延续。连平表示,PPI翘尾因素继续逐月下降,将成为影响PPI走弱的重要因素。企业补库存周期逐渐减弱,工业和制造业生产回暖势头有所放缓,货币政策稳健中性和金融监管去杠杆,不会出现释放流动性抬高工业产品的现象。因此PPI涨幅继续收窄的可能性较大。上海证券研究所总经理助理兼首席分析师胡月晓也表示,工业领域之前的“高价格”并不是真正的高,仅表示工业价格回升较快。受基数效应的影响,未来将进入持续下降通道。而在经济整体“底部徘徊”格局下,需求疲软决定了消费价格水平的低迷局面。未来价格走势仍将维持高低组合,但值得注意的是,年中或经历双下行探底局面。

  三、投资将保持较快增长,但压力依然较大

  今年1-5月全国固定资产投资同比增速虽有所回落,但具体到分项指标上,制造业投资增速有所提高,基础设施投资也保持了高位运行,民间投资当月增速更是大幅回升。机构预测,今年投资增速仍将保持较快增长。

  中国银行国际金融研究所研究员高玉伟认为,随着项目和资金约束进一步放松,基建投资增速不会持续回落,有望稳定20%左右的较高水平上;在外部需求走强、企业盈利改善的刺激下,制造业投资有望稳中有升,特别是高技术产业投资仍将持续高速增长。总体而言,预计未来投资仍将保持较快增长,全年增速将高于上年。

  国家统计局新闻发言人刘爱华表示,今年以来,实体经济改善尤其企业效益改善,提高了企业的投资能力和投资预期。因此,我国内需增长的潜力和空间仍然非常大,关键是要找准发力点。

  此外,也有专家提出,下半年投资也面临很多压力因素。姜超表示,决定投资的核心变量是地产投资,目前的地产投资增速仍处于过去两年以来的高位水平,但由于从2016年10月开始地产调控日趋严厉,地产销售已经连续三个季度大幅下滑,即便考虑地产销售到投资的滞后传导期从半年延长到三个季度,其对地产投资的拖累也将在下半年明显体现。

  谢亚轩也认为,受房地产投资放缓的影响,下半年投资增速将逐步走弱。此外,近期工业企业已经感受到融资利率上升对利润空间的侵蚀,制造业盈利改善势头在强监管的背景下也受到一定影响,这可能会减缓制造业投资的回升速度。然而,由于今年一季度投资增速达到9.2%,因此预计全年固定资产投资增速仍会小幅高于2016年的水平。

  连平也表示,下半年投资可能出现压力,特别是随着房地产市场政策调整之后,房地产企业融资持续低迷,未来房地产开发投资增速可能会明显下跌。出口回暖带动相关制造业生产和投资,但内需难以持续改善,制造业投资维持在低速增长。稳增长促投资主要着力点还得看基础设施建设。